集团财务公司效率与企业创新

摘要:企业集团是发展中国家普遍存在的企业形式，内部资本市场运作对企业创新的影响有待实证证据的检验。集团财务公司是企业集团的内部银行，是集团内部资本市场的中枢和运作平台，对实现资金优化配置、缓解集团成员企业融资约束具有重要的战略意义。并且集团财务公司服务对象主要是集团成员企业，是集团内部资本市场运作的集中体现。

基于融资约束视角，研究集团财务公司效率对企业创新产出的影响。选取2007年至2013年中国制造业上市公司和集团财务公司的相关数据，采用随机前沿分析测量集团财务公司效率，运用多元线性回归检验集团财务公司效率、金融环境与企业创新产出间的内在联系。

研究结果表明，集团财务公司效率与企业创新产出之间显著正相关，主要通过缓解融资约束促进企业创新产出;集团财务公司效率能降低集团成员企业的信息不对称程度，在货币趋紧时能够帮助集团成员企业避免可能的财务冲击，促进企业创新产出;集团财务公司效率与地区金融发展水平在一定程度上存在替代效应，验证了内部资本市场对外部资本市场存在替代作用。

通过理论分析和实证检验将集团财务公司效率的经济后果拓展到企业创新活动领域，从集团财务公司的角度分析并证明其运营效率对企业创新活动的正向影响，为企业创新活动的研究提供了一个新的研究视角。设立集团财务公司是制造业企业集团产融结合的手段之一，研究结论为企业集团设立集团财务公司的必要性、提高运营效率提供了经验证据，丰富了产融结合领域的研究。

关键词:集团财务公司效率;企业创新;内部资本市场;金融发展;货币政策

中图分类号:F275 文献标识码:A doi:10．3969/j．issn．1672－0334．2016．01．008

文章编号:1672－0334(2016)01－0095－13

1引言

随着经济增长速度的下降，中国经济发展已经悄然形成新常态，资源和环境约束不断强化，产业结构调整迫在眉睫。创新是一国经济长期增长的重要驱动力，是建立国家竞争优势的基石，不管是欧盟推出的2020战略，还是德国工业4．0计划，都是以技术创新为核心，推动产业结构优化升级。近年来，中国制造业受国内外环境因素的影响，行业利润率越来越低，2015年5月中国政府适时推出《中国制造2025》，提出由制造大国向制造强国转变的战略目标。《中国制造2025》指出，建设制造强国需要完善金融扶持政策，鼓励和支持重点领域的大型制造业企业集团积极开展产融结合试点。如何通过产融结合提升制造业技术创新能力，促进企业创新产出，从而实现整个行业的技术升级，是一个十分值得关注的研究方向。

近些年，随着市场经济竞争的日益加剧和监管部门相关法律制度的完善，集团财务公司得以迅速发展，截至2014年12月，已有近两百家大型企业集团筹办和设立了自己的财务公司，且申请设立集团财务公司的企业集团还在不断增加。集团财务公司作为企业集团内部的金融机构，对强化集团母公司对子公司管控机制、实现产业链整合具有重要的意义，是企业集团实现产融结合和构建内部资本市场的重要战略选择。集团财务公司是企业集团内部资本市场的中枢和运作平台，集团财务公司效率对企业创新产出的影响有待实证检验。

2相关研究评述、理论分析和研究假设

2．1相关研究评述

早在20世纪50年代末期，美国大型的跨国公司纷纷设立自己的集团财务公司，主要为企业集团从事销售、消费金融服务。一些学者基于委托代理理论和内部资本市场理论，研究发现集团财务公司的成立有助于企业集团价值的增加［1］。自1987年中国第一家集团财务公司———东风汽车工业财务公司成立以来，中国学者对集团财务公司的研究方兴未艾。早期的研究多以规范性分析为主，且研究的主题集中在集团财务公司的功能和定义上，研究方法多为借鉴国外集团财务公司的发展经验，分析集团财务公司在中国企业集团中的功能定位和现实挑战。随着集团财务公司的快速发展，该领域的研究主题和研究方法逐渐多元化，中国学者采用定性与定量相结合的方法对集团财务公司进行了更为深入的研究。由最近的研究可知，学者们开始关注集团财务公司自身的运营管理。袁琳等［2］采用案例研究的方法，对10家设立集团财务公司的大型企业进行调研和结构式访谈，研究集团财务公司面临的财务风险，提出一系列应对措施以提高集团财务公司的风险管理效率和运营水平;朱南等［3］借鉴测度商业银行效率的研究方法，采用数据包络分析方法分析集团财务公司的运营效率及其影响因素。